拆紅籌不利於財務彈性 文：周顯

所謂的「紅籌股」，指的是在境外註冊、在香港上市，但主要業務和主要股東權益都來自中國內地的上市公司。

它和H股的最大分別，就是註冊地﹕前者是在中國境外，如香港、開曼群島等，後者則是在中國內地註冊。因此，紅籌股只須遵守註冊地和上市地，即香港的法律約束，對西方投資者而言，更為熟悉，而且規則也更為靈活，相比之下，H股，需同時遵守內地法律和上市地規則，國際投資者不習慣。

在最初的時候，紅籌股的上市模式是買殼、注入資產，也即是「借殼上市」，史上第一間是1982年的閩信集團，其後則有越秀集團、粵海集團等等。1992年，招商局集團是第一間通過IPO方式上市的紅籌公司。

紅籌股的英文是「Red-chip」，指的是國企，這不同於「紅籌架構」，因這名詞也包括了民營企業，英文則是「P-chip」，中文是「小紅籌」，阿里巴巴(9988)、小米(1810)、美團(3690)、快手(1024)都屬於這一類。

1997年，香港恒生指數服務公司正式編制並推出了「恒生紅籌股指數」，2001年曾有47隻成份股，現時則只有25隻，皆因在2000年的歷史高峰時，曾經一百七十多家紅籌，但這些年來，不少紅籌私有化、退市、重組，或者把架構改為H股，因此數目已大不如前。

把紅籌架構變回H股，稱為「拆紅籌」，很可能是未來的大趨勢，皆因從2023年起，無論是紅籌還是H股，境外上市都需統一向中國證監會備案。紅籌架構曾有的「無需前置審批」便利已不復存在，其備案流程和時間成本甚至可能比H股更複雜。

至於H股，則由於簡化了審批流程，所以境外上市也比較容易了。

不過，最重要的當然是，在紅籌架構下，融資和股權交易收益常留在境外，與今時今日國家鼓勵資本回流、支援境內實體經濟建設的大方導向不符。無論是Red-chip，抑或是P-chip，國家都不再希望以這方式來上市。

然而，除了外國投資者更為熟悉紅籌架構之外，從財務的角度看，H股在利潤保障、可換股債券、優先股等等財務工具的運作，其彈性就比不上紅籌架構。有人認為，H股架構也不利於資金「出海」，不過，這應該正是國家的心中所想。

文：周顯

政經評論員，資深投資者，土生香港人，吃喝玩樂家，富豪權貴與三教九流的好朋友

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