財金專家的建議與港股的走勢 文：寒柏

過去幾年以來，國際炒家、基金及財金專家都曾點評港股；私人投資銀行圈子裏更對本港高端客戶有一些投資建議。當中，我們發現了一個很有趣的現象。

儘管多年以來，港股表現未如理想，但港人骨子裏仍看好中國經濟。就算「嘴裏說不」，但投資組合裏總會有很濃厚的「中國元素」，真正「走資」的人不算多。香港股市裏以內地企業為主導，本來港人總有相當份額的財富分布在港股資產裏。可是，這情況自疫情期間似乎有所變化。

把香港說成是「金融遺址」之際，港股已「見底」

由疫情爆發至通關後的一年左右，有財金專家認為香港的防疫策太嚴厲，不僅影響本港經濟復甦，還導致內地資金大規模從香港撤離至新加坡及西方諸國。即使等到疫情過後，相類近的講法仍在不斷發酵。有人認為，資金外逃與香港的防疫態度有關，還有人牽扯到「一國兩制」及「國安法」等範疇上。當時，私人銀行部門給予高端客戶的建議，都是儘快開設海外賬戶，跨國銀行還替香港富戶開設環球賬戶，在香港開放資本賬的情況下，鼓勵富戶可透過手機應用程式，「只按一鍵」便把資金調離香港。

當時，美國、英國、日本、韓國及台灣等的股票還在漲，連越南股市也十分暢旺，只有內地股市及港股仍在下挫。

香港富人們忙着把部份資金搬離香港，或研究在新加坡開設家族辦公室。散戶則專注炒美股及虛擬貨幣。剛巧當時美聯儲加息，香港經濟及地產業受到正面衝擊。此外，有部份銀行亦因環球局勢與各國的監管條例越來越複雜而選擇縮減海外分支機構，還有銀行關閉香港分行。凡此種種，都被說成與「防疫過嚴」、「國安法」及「一國兩制被修正」有關。那時候，香港更被外媒戲稱為「金融遺址」。

當財金專家把香港說成是「金融遺址」之際，不僅散戶對港股敬而遠之，連富豪們也被私人銀行部門的客戶經理成功說服，紛紛減持港股。最有趣的地方是，港股就大概在那個時間點上「見底」！

否定香港可成「避風港」，港股卻從谷底反彈

然後，北約無法從俄烏戰爭裏「抽身」，美國還胡里胡塗地捲入了中東戰爭。那時候，中東美軍基地被炸毀，杜拜等「中東資金避難所」的神話不再，本港財金官員則表示香港可作為完美的「避風港」。

筆者清楚記得，當時有不少分析師否定這說法，並列舉出數據，力證美國與伊朗開戰後，資金仍繼續湧入中東而並非撤離。有很多軍事專家仍替美國說話，並認為伊朗籌碼不多。豈料，霍爾木滋海峽被封。同時間，借道香港的貿易在快速增長，港股亦在不知不覺間逐步回升。據筆者觀察，某些本港大家族確實曾投資新加坡，但不見得打算從香港撤資。有客人對新加坡的兵役要求有保留，亦有人批評新加坡政府在招商引資的過程裏藏了不少貓膩，最終需要承擔的代價不少。另外，有人認為新加坡的產業估值太高，並存有明顯的泡沫。比較「鬼馬」的說法是，新加坡有美軍基地，反而讓他們感到更不安。最低限度來說，香港富戶「出海」幾年後的結論是：「外國的月亮不見得特別圓。」

直至最近一年，輿情又有翻天覆地的變化。真實的數據出爐，香港經濟確實有所增長，住宅樓市回暖，在香港註冊的家族辦公室及基金數目急增，總資產管理規模創新高，連帶中環一帶的甲級寫字樓的租賃情況也有所改善。

這時候，儘管港股的升幅仍遠遠比不上美股，日本、韓國及台灣的股市還在創新高，但港股已從谷底反彈。

忽唱好推介，港股卻在反覆下挫

本年度初，有外國財金專家，對沖基金經理及外媒等，忽然紛紛唱好港股。有人認為美股存有泡沫而港股估值偏低，又有人指港股裏的傳統內地科網龍頭的盈利能力強，甚至乎有人指中國在關稅戰及科技戰中立於不敗之地而應該被重新看好。這時候，私人銀行部門亦向客戶群推介港股，主要賣點是「分散投資」及「港股超值」。簡單來說，這一年以來，幾乎所有人都忽然把港股看高一線。

諷刺的是，港股於這一年卻是下跌的時間多，反彈的時候少！換句話來說，當媒體、財金專家、基金經理及私人銀行客戶經理向港人推介港股之時，港股卻在反覆下挫！

質疑前景「越跌越貴」，港股並無崩盤

最近，有財金專家提出新觀點，又再次質疑港股的前景，並批評內地企業的盈利水平不足。根據他們現在最新的說法，美股雖然偏貴，但AI算力是內地的7倍，並將大機率贏得這場競賽。另外，有專家則仍肯定內地的實體經濟產能佔優，但卻認為內地企業靠「白菜價」打贏對手，再加上西方的關稅戰，內地企業的盈利空間畢竟有限，所以港股及內地股市「下跌」後仍不代表「估值便宜」，反而「越跌越貴」云云。

這些財金專家發表相關「偉論」還不足1個月，美國中期選舉結果出爐，美國民主黨還正式啟動對AI板塊巨頭的清算，美股還曾出現劇烈的波動。相反，港股的表現不見得很好，但至少暫時還沒有出現崩盤之情況。

建議幾乎都與港股表現「背道而馳」

我們作出任何投資決定，絕不能只聽從財金專家及媒體的建議。當然，我們亦不應該簡單的「反其道而行」。但比較有趣的是，過去5至6年以來，投資專家們在每一個時空裏給予大眾的建議，幾乎都與港股於稍後的表現完全「背道而馳」！

雖然我們不能簡單的與專家的建議「對着幹」，但似乎確實可把他們在每一個階段的論調「反轉過來」再想一遍，或許反而會有一點參考價值。

文：寒柏

從事金融業，亦為自由撰稿人。

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