美聯儲的新任主席在說什麼？ 文：寒柏

於2026年5月下旬，新任美國聯儲局主席凱文·沃什（Kevin Warsh）正式上任。據業界指，Kevin Warsh展現出「資產負債表鷹派，但貨幣政策具靈活性」之特點。這到底是什麼意思呢？

沃什的核心觀點

綜合來說，Kevin Warsh的觀點如下：

● 他認為美聯儲應該擺脫「僵化框架」。例如，他表明反對美聯儲過度依賴預測模型，認為這會扭曲市場預期，並增加不確定性。他認為美聯儲應該聚焦在即時的經濟數據之上。他更主張減少聯儲局干預金融市場的頻率，讓央行功能回歸傳統的利率調控模式。他認為央行應專注在「物價穩定」與「充分就業」的核心使命。

● 他會致力解決印鈔過度後遺症。他曾公開批評美聯儲印鈔過度，這干擾了市場定價並導致資產泡沫。他主張大幅縮減目前約7萬億美元的資產負債表規模，預計將放緩擴表步伐，並計劃透過監管調整，逐步將銀行的儲備需求削減200億至500億美元。

● 他表示會維持美聯儲的獨立性，避免政治壓力干預決策。同時間，他卻說明美聯儲大幅縮減資產規模，是為了未來進一步減息作「鋪路」。

● 他對科技革新表現得樂觀，認為人工智能可以提升生產力。並壓低長期通脹。他相信如果美國能夠成功透過人工智能驅動高質量的經濟增長，美國政府及社會便可以擺脫對債務的依賴，並在維持低通脹與幣值穩定的情況下為減息創造空間。

起初，有人簡單地認為，只要美國總統特朗普成功換掉美聯儲主席鮑威爾，並安插其「心腹」，便可以成功驅動減息。有趣的是，大家都忽略了其實鮑威爾亦是特朗普於第一任期時推舉出來的。另外，大家誤把Kevin Warsh當為「鴿派」，亦是受到早前帶風向的輿論所誤導。

總的來說，到底Kevin Warsh在說什麼呢？有人指出他的倡議自相矛盾。他在去年前有過關於減息的言論，現時更說明「縮減美聯儲資產負債表」，是為了「減息」作「鋪路」，難道「縮表」不是應該會導至「加息」嗎？對新任美聯儲主席作出這般疑問的人，明顯不了解 Kevin Warsh的言外之音。而且，發問人更依然是一廂情願的在等待減息。

「減息」是有先决條件的

美聯儲透過「縮表」，即嘗試開始逐步回收早前超發的貨幣，其目的是為了重建並強化「幣信」。在短期來說，這當然會進一步打擊美債價格，並推高孳息率。在「縮表」的過程裏，這亦會對美國政府拍賣新美債時造成競爭。同時間，美元利息也會有上升壓力。此外，由於美伊戰事尚未解決，並進一步推升通脹預期。年初時，市場預期美聯儲或會減息1至2次。但自從美伊戰事爆發以來，再加上美聯儲在Kevin Warsh上任前已開始「縮表」，現時大家都在預期美聯儲很快便會反手加息。

簡單來說，Kevin Warsh的主張，就是美聯儲先要盡量「縮表」，回收濫發的貨幣，並重建「幣信」。此外，再加上通脹壓力，在短期而言，美聯儲不得不要再次加息。

Kevin Warsh所說的「減息」，其實是有先决條件的。其一、就是人工智能有所突破，並為美國創造高質量的生產力及經濟增長。其二、美國政府及美國社會可以透過人工智能發展而減少對債務的依賴。在這兩大先决條件發生後，美聯儲才會有真正具意義的「減息空間」。

美聯儲不應該過份「管控市場預期」

此外，他所指的擺脫「僵化框架」，就是打算改掉過去30多年來美聯儲管治之手法。自從格林斯潘於80年代末以來，美聯儲傾向「管控市場預期」及以「小步快走」的方式調控利率。多年以來，美聯儲官員都會作出公開評論，清楚暗示利息走勢，甚至乎向市場公布「點陣圖」，讓投資者作出預測，亦減少對金融市場的震動。Kevin Warsh否定這做法，並認為美聯儲應該集中在「物價穩定」與「充分就業」的核心使命。他進一步說明美聯儲應該聚焦在即時的經濟數據之上，不應該干預金融市場之運作。

換句話來說，Kevin Warsh認為美聯儲不應該過份「管控市場預期」。既然他認為大家應該「聚焦在即時的經濟數據之上」，亦不排除會一改「小步快走」的調控利率方式。既然美聯儲只專注「物價穩定」及「充份就業」，不一定會太過介意「市場預期」，在可見將來裏，無論是加息及減息之幅度，或許都會有所增加。

這是一種什麼政策思維及手法呢？Kevin Warsh打算一改格林斯潘於90年代初開啟的作風，並似乎向1970年代至1980年中期的美聯儲取經！

文：寒柏

從事金融業，亦為自由撰稿人

＊作者文章觀點，不代表堅料網立場