香港應加快建設大宗商品實物交割期貨市場 文：劉建誠

香港經濟正處於一個必須主動求變的關口。當外圍環境更趨複雜、傳統優勢面臨新一輪競爭，香港不能再只滿足於守住既有金融中心地位，而必須在國家發展大局中找到新的功能、新的增量與新的制度價值。香港將首次制定對接國家「十五五」框架的本地五年規劃，而行政長官李家超亦已親率專班推進相關工作，這不只是政策形式上的更新，更是治理思維由被動回應走向主動布局的重要轉折。

以大宗商品市場連接實體經濟

在這個大背景下，發展大宗商品實物交割期貨市場，應該成為香港首份五年規劃中的重點篇章。近月香港媒體、智庫及公共討論，已明顯把「擴展大宗商品生態圈」、「基於產業需求發展香港大宗商品市場」以及「找準香港新定位」視為值得加快推動的方向。 這種討論並非偶然，而是因為市場與政策界都開始意識到，香港要服務國家高質量發展，要對接「十五五」新部署，就必須由過去偏重資金中介，進一步邁向資源配置、價格發現、風險管理和跨境交收的綜合平台。

大宗商品市場之所以重要，不在於多一個投機炒賣的場域，而在於它是連接金融與實體經濟的關鍵樞紐。真正有戰略價值的，不是只有屏幕上的價格跳動，而是背後能否形成合約設計、倉儲物流、檢驗認證、結算清算、保險融資和跨境交收的完整鏈條。若香港只做「紙上期貨」，市場深度有限，對實體經濟的帶動亦會有限；但若能建立實物交割機制，則每一張合約都可以與倉庫、碼頭、船期、保險、信用和融資服務連結起來，從而把金融市場的功能真正延伸到產業鏈之中。

這正是香港當下最值得把握的發展契機。近來多篇評論和倡議都把大宗商品市場發展，與香港對接國家「十五五」部署、加快升級轉型聯繫起來，亦有觀點直指「十五五」可為香港帶來重大機遇，幫助香港突破現狀、再創輝煌。 換言之，香港若要在下一個五年找到新的經濟支點，就不能只在傳統股票、債券、外匯和財富管理領域內部加法，而要在國家真正需要、國際市場亦有需求的領域做乘法。大宗商品，正是其中最具政策含金量的一項。

實物交割：帶動產業鏈升級的乘法效應

尤其值得注意的是，「實物交割」四個字，應成為政策設計的核心。因為只有把交割做實，香港才會需要更多標準倉、保稅安排、檢驗認證服務、航運配套、貿易融資產品與法律仲裁支持，從而帶動一整個新產業群。這樣的市場，也才能吸引上游資源商、中游貿易商、下游工業用戶和金融機構共同參與，形成真正有生命力的生態圈。香港若能在黃金、有色金屬、能源相關產品，甚至部分大灣區需求較強的工業原材料上逐步建立交割制度，就有機會由「資金集散地」升級為「資源配置平台」。

但要做到這一步，不能只靠市場自發，更需要有前瞻性的制度搭建。香港的首份五年規劃，必須把大宗商品實物交割期貨市場納入明確藍圖，訂立時間表、路線圖和牽頭架構。沒有規劃，市場就會觀望；沒有清晰政策信號，企業就不會願意預先投入倉儲、系統、人才與法規成本。既然香港將首次制定本地五年規劃以對接國家「十五五」，那麼這份規劃就不應停留在願景描述，而要成為一份可執行、可監測、可問責的產業與金融結合藍本。

加強監管把握四大方向

從金融監管角度看，香港至少應把握四個方向。第一，是建立清晰的市場定位與產品序列。香港不宜一開始就貪多求全，而應先選擇最有條件、最易形成交割網絡、最能發揮本地優勢的品種作為突破口。例如先由高價值、標準化程度較高、國際投資者熟悉、又較容易配合倉儲與認證安排的品種入手，逐步擴展至更多金屬及能源相關合約。政策的關鍵，不是一次推出多少產品，而是要讓市場看到每一步都能走得穩、接得上、交得成。

第二，是建立跨市場、跨部門、跨境協調的監管架構。大宗商品實物交割期貨市場，牽涉交易所規則、清算安排、倉單制度、貨權轉移、海關便利、保險責任、銀行融資與反洗錢要求，不可能由單一部門獨力完成。香港需要設立由財經、運輸物流、海關、稅務、法律、仲裁與業界共同參與的高層次統籌機制，把金融監管與產業政策一體處理。若仍然沿用「各管一段」的碎片化模式，市場最終只會卡在制度縫隙中。

第三，是構建可信的交割與倉單制度。期貨市場的公信力，最終來自交割信用。香港必須建立具國際認受性的標準倉網絡、電子倉單系統、第三方檢驗認證安排，以及透明的質量爭議處理機制。倉單不只是貨物憑證，更是金融資產；若制度設計完善，它可以連接銀行融資、回購安排、保險保障和供應鏈金融，從而把「存貨」轉化為「流動性」。這樣一來，大宗商品市場便不只是交易平台，而是資金、貨物與信用互相轉化的金融基建。

第四，是推動人民幣計價、結算和風險管理工具同步發展。香港若只複製其他市場現有模式，很難建立自己的不可替代性；但若能把離岸人民幣優勢嵌入大宗商品合約設計與交收流程，就有望在國際市場中形成獨特位置。對國家而言，這有助拓展人民幣在真實貿易與資源定價中的應用場景；對香港而言，這可把離岸人民幣中心功能由存款、債券和支付，延伸至更高層次的商品交易與風險管理。這不單是金融產品創新，更是金融主權與市場話語權的長遠布局。

補齊物流與工業鏈短板

當然，市場要做大，監管亦必須先做嚴。大宗商品期貨牽涉價格波動、集中持倉、交割逼倉、跨境操縱與資訊不對稱等風險，香港若要建立國際信任，就必須在制度之初便把透明度和風控要求拉高。包括大戶持倉申報、異常交易監察、倉單真實性核驗、關聯交易披露、交割違約處置，以及跨境執法協作，都應在法規框架內先行明確。市場參與者需要的不是過度寬鬆，而是可預期、可依賴、可執行的規則。

與此同時，實物交割市場也會倒逼香港補上若干長期不足。過去香港談金融創新較多，談工業鏈與物流鏈整合較少；談資產價格較多，談實物交收能力較少。可是一個成熟的大宗商品市場，從來不是只有交易所，而是一整套支撐交易可信運作的實體能力。因此，倉儲佈局、港口協同、保稅安排、報關便利、檢驗標準與數字化追蹤，應與金融制度同步規劃，而不是待合約推出後才被動補課。金融若沒有實體支撐，期貨只會流於概念；實體若沒有金融加持，倉儲物流也難以產生更高附加值。

嵌入國家發展戰略

更重要的是，香港要把這項工作放在「國家所需、香港所長」的大框架內理解。近期相關報道和倡議反覆強調，香港發展大宗商品生態圈，關鍵正在於強化金融對接國家所需，並精準對接「十五五」部署。 這意味香港不應把自己定位成一個單純追逐交易量的商業市場，而要成為服務國家資源配置、企業避險、跨境結算與供應鏈安全的制度平台。只有把自身功能嵌入國家發展戰略，香港的新優勢才會更穩固，也更具不可替代性。

從這個角度看，香港首份五年規劃的真正意義，不只是多一份政策文件，而是要以五年為尺度，重整發展思路、聚焦資源投放、建立制度優先次序。若特區政府能把大宗商品實物交割期貨市場列為戰略項目，明確牽頭部門、產品路線、法規修訂、基建配套和跨境協調安排，市場自然會跟隨；若政策仍停留在原則表述和零散口號，即使機遇擺在眼前，也可能被周邊市場搶先一步。

歷史窗口不會長開，競爭對手亦不會原地等待。今天香港最需要的，不是再爭論應否轉型，而是要回答如何轉型、靠甚麼轉型，以及以甚麼制度保證轉型成功。對接國家「十五五」規劃，建立香港首份五年規劃，並以大宗商品實物交割期貨市場作為突破口，正是一條兼具國家戰略意義、產業帶動能力與金融制度創新價值的可行道路。香港若能把這一步走穩，未來五年便不只是「跟上國家步伐」，而是能以自身制度優勢，為國家新發展格局提供一個真正有分量的國際化支點。

文：劉建誠

公共行政學榮譽博士

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